Qu’est-ce qui a réellement provoqué la chute de 50 % du Bitcoin ? Ce n’est pas ce que pensent les traders.

Bitcoinson déclin à environ $60,000 Le 5 février, la performance des actions des sociétés de logiciels à forte croissance a reflété celle des autres valeurs, selon analyse du gestionnaire d'actifs crypto Grayscale. 

La corrélation observée suggère que la baisse de 50 % entre le pic et le creux résulte d'une réduction générale des risques liés aux portefeuilles axés sur la croissance, plutôt que de problèmes propres aux marchés des cryptomonnaies. Cette tendance remet en question la réputation du Bitcoin comme or numérique et conforte sa classification actuelle en tant qu'actif technologique émergent.

Comment le Bitcoin s'est-il comporté lors de la chute des ventes de février ?

Le Bitcoin a atteint un plus bas local d'environ 60 000 $ le 5 février, ce qui représente une baisse de plus de 50 % depuis début octobre. La chute s'est accélérée au cours des deux semaines précédant ce point bas, avant que le Bitcoin ne rebondisse partiellement les jours suivants.

Le repli s'est étendu à tous les secteurs des cryptomonnaies, certains segments du marché des altcoins chutant de 65 % à 70 % depuis le début du mois. Cependant, l'ampleur de cette vague de ventes a coïncidé avec la faiblesse des actifs de croissance traditionnels, notamment les valeurs technologiques.

L'analyse de Grayscale a comparé les fluctuations du prix du Bitcoin à un indice d'actions américaines du secteur des logiciels présentant des ratios valeur d'entreprise/chiffre d'affaires élevés. Un ratio valeur d'entreprise/chiffre d'affaires élevé indique généralement que les investisseurs anticipent une forte croissance du chiffre d'affaires à long terme, une caractéristique commune aux technologies émergentes. La forte corrélation entre ces deux classes d'actifs durant la période de repli suggère que ce sont des facteurs macroéconomiques, et non des préoccupations spécifiques aux cryptomonnaies, qui ont provoqué cette baisse.

Pourquoi le Bitcoin a-t-il évolué en même temps que les valeurs technologiques ?

La corrélation entre l'évolution du Bitcoin et celle des valeurs technologiques s'explique par leur classification commune en tant qu'actifs à long terme. Ces actifs tirent leur valeur principalement des flux de trésorerie futurs attendus et de leur adoption, plutôt que des revenus ou de l'utilité immédiats. De ce fait, ils sont particulièrement sensibles aux variations des conditions de liquidité et des taux d'intérêt.

Le Bitcoin et les entreprises de logiciels à forte croissance sont confrontés à une dynamique similaire chez les investisseurs. Lorsque l'appétit pour le risque diminue et que la liquidité se raréfie, les investisseurs réduisent généralement leur exposition aux actifs dépendant des projections de croissance future. Le repli simultané de ces deux marchés suggère une cause commune liée aux conditions macroéconomiques de liquidité.

Raoul Pal, fondateur et PDG de Global Macro Investor, argumenté Le repli du marché qui a fait disparaître 250 milliards de dollars de capitalisation boursière des cryptomonnaies est dû à une pénurie de liquidités aux États-Unis plutôt qu'à des problèmes spécifiques au secteur. Il a fait remarquer que les affirmations selon lesquelles « les cryptomonnaies sont mortes » font écho à des discours similaires concernant le remplacement des entreprises de logiciels par l'intelligence artificielle, or les deux secteurs ont connu un déclin simultané.

Que sont les actifs à long terme et pourquoi sont-ils importants ?

Les actifs à long terme représentent des investissements dont la valeur dépend fortement des anticipations à long terme. Contrairement aux actifs qui génèrent des flux de trésorerie immédiats ou qui répondent à des besoins actuels, les actifs à long terme exigent des investisseurs qu'ils formulent des hypothèses concernant les taux d'adoption, la croissance des revenus et les conditions du marché dans les années ou les décennies à venir.

Les entreprises de logiciels en tant que service (SaaS) illustrent parfaitement cette catégorie. Leur valorisation repose sur la croissance prévisionnelle des abonnements et l'expansion du marché plutôt que sur leur rentabilité actuelle. De même, la proposition de valeur du Bitcoin s'articule autour de son rôle potentiel d'actif monétaire mondial et de réserve de valeur, des perspectives qui dépendent de son adoption future plutôt que de son utilité immédiate.

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Cette classification explique pourquoi les deux classes d'actifs réagissent de manière similaire aux variations de liquidité et aux anticipations de taux d'intérêt. Lorsque la liquidité se resserre ou que les taux d'actualisation augmentent, la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs à long terme diminue proportionnellement pour tous les actifs à long terme.

Le Bitcoin est-il une réserve de valeur ou un actif de croissance ?

L'analyse de Grayscale positionne le Bitcoin à la fois comme une réserve de valeur et un actif de croissance, bien que ces caractéristiques s'inscrivent dans des horizons temporels différents. Le Bitcoin possède des attributs similaires à l'or monétaire, notamment une offre limitée, la décentralisation et l'indépendance vis-à-vis des États. Le réseau a démontré sa résilience face aux cycles de marché, aux attaques potentielles et malgré la concurrence de milliers de cryptomonnaies alternatives.

Ces caractéristiques justifient la classification du Bitcoin comme réserve de valeur à long terme. Le réseau fonctionne grâce à un code source ouvert, maintient un haut degré de décentralisation et repose sur une infrastructure physique d'envergure. Grayscale estime que le réseau continuera probablement de fonctionner au-delà de sa durée de vie actuelle et pourrait conserver sa valeur réelle dans divers scénarios économiques.

Cependant, le Bitcoin reste jeune, avec seulement 17 ans. L'or, quant à lui, sert de monnaie depuis des millénaires et a constitué la base du système monétaire international jusqu'au début des années 1970. Aujourd'hui, l'or est le deuxième actif le plus important des réserves de change officielles, après le dollar américain et avant l'euro. Le Bitcoin n'a pas encore atteint un statut comparable en tant qu'actif monétaire.

Cet écart entre la situation actuelle et le rôle potentiel futur du Bitcoin explique ses caractéristiques de croissance. Investir dans le Bitcoin, c'est se positionner en vue d'une éventuelle adoption comme principal actif monétaire numérique dans une économie caractérisée par l'intelligence artificielle, la robotique et la tokenisation des marchés de capitaux. En attendant cette adoption, le prix du Bitcoin restera probablement sensible à la propension au risque et évoluera au rythme des portefeuilles axés sur la croissance.

Quels mécanismes de marché ont provoqué cette vente massive ?

Plusieurs indicateurs techniques suggèrent que la récente faiblesse des prix est due à des vendeurs basés aux États-Unis. Le Bitcoin s'échangeait avec une décote importante sur Coinbase par rapport à… Binance Au plus bas du marché, Coinbase représente la plus importante plateforme d'échange américaine en termes de volume, tandis que Binance est la plus importante plateforme d'échange offshore. Cet écart de prix suggère que les vendeurs américains ont dominé le marché.

Les marchés des produits dérivés de cryptomonnaies ont montré des signes de désendettement significatif. L'intérêt ouvert cumulé sur les quatre principales plateformes d'échange de contrats à terme perpétuels a diminué de plus de moitié depuis octobre. Les taux de financement, qui représentent le coût des positions longues sur ces contrats, sont devenus négatifs pour les principales cryptomonnaies en termes de capitalisation boursière. L'asymétrie des options a atteint des niveaux extrêmes, témoignant d'une forte demande de protection contre le risque de baisse.

Ces facteurs techniques suggèrent que la vente massive de titres représentait un événement de désendettement et de réduction des risques plutôt que des préoccupations fondamentales concernant le réseau ou la technologie Bitcoin.

Quel a été l'impact des problèmes de liquidités aux États-Unis sur les marchés des cryptomonnaies ?

Pal a identifié des mécanismes de liquidité américains spécifiques qui ont contribué aux tensions sur les marchés. Le mécanisme de prise en pension inversée de la Réserve fédérale, permettant aux banques et aux fonds monétaires de placer des liquidités au jour le jour, a été entièrement épuisé en 2024. Ce mécanisme servait auparavant de compensation lorsque le Trésor américain reconstituait ses réserves de liquidités.

Les reconstitutions du compte général du Trésor (TGA) ont généralement un impact négatif sur la liquidité des marchés. Auparavant, les retraits simultanés du RRP compensaient ces effets en injectant des liquidités dans le système financier. Le RRP étant désormais vide, les reconstitutions du TGA entraînent de pures ponctions de liquidité, sans possibilité de compensation.

Deux fermetures de services gouvernementaux et ce que Pal a décrit comme des « problèmes au sein du système américain » ont exacerbé la pénurie de liquidités temporaire. Ces facteurs structurels ont affecté tous les actifs à risque, et pas seulement les marchés des cryptomonnaies.

Les retards pris par la commission bancaire du Sénat en janvier concernant la loi CLARITY ont probablement accentué la pression à la baisse sur la valorisation des cryptomonnaies. Cependant, la corrélation observée avec les valeurs technologiques suggère que l'incertitude réglementaire a joué un rôle secondaire par rapport aux conditions de liquidité générales.

Conclusion

La corrélation du Bitcoin avec les valeurs technologiques à forte croissance lors de la chute des cours en février confirme sa classification actuelle comme actif technologique émergent plutôt que comme réserve de valeur établie. La baisse de 50 %, les pressions à la vente aux États-Unis et les sorties de capitaux de 318 millions de dollars des ETP Bitcoin au comptant ont coïncidé avec le repli des valeurs technologiques et le désendettement du marché des produits dérivés. 

Les analyses de Grayscale et de Global Macro Investor attribuent cette faiblesse aux contraintes de liquidités aux États-Unis et à la fin du retrait massif des fonds provenant des opérations de pension inversée, plutôt qu'à des problèmes propres aux cryptomonnaies. Le comportement du Bitcoin, en tant qu'actif à long terme sensible à l'appétit pour le risque et aux conditions de liquidité, reflète son stade précoce d'adoption monétaire, comparé à l'histoire millénaire de l'or.

Ressources

1. Rapport de GrayscaleAnalyse de marché : Le Bitcoin se comporte davantage comme une croissance que comme de l’or.

2. Rapport de CoinDeskSelon Grayscale, le Bitcoin est pour l'instant un produit technologique, et non de l'or numérique.

3. Bitcoin sur CoinMarketCap: évolution du prix du BTC