Les ordres cachés peuvent-ils remodeler le trading de cryptomonnaies ? L'audace d'Aster étudiée

Le 20 juin 2025, Aster, une bourse à terme perpétuelle décentralisée (perp DEX), lancé Hidden Orders, devenant ainsi la première plateforme de ce type à introduire cette fonctionnalité. Cette initiative est intervenue seulement 18 jours après une suggestion de Zhao Changpeng (CZ), l'ancien PDG de Binance, qui proposé L'idée d'un DEX pervers de type dark pool pour résoudre les problèmes de transparence du trading décentralisé. L'appel de CZ a été motivé par la récente chute du prix des jetons sur Binance Alpha, mettant en évidence les vulnérabilités des carnets d'ordres visibles. La mise en œuvre rapide d'Aster a suscité un débat : les ordres cachés pourraient-ils révolutionner le trading de cryptomonnaies, en conciliant confidentialité et efficacité du marché ? 

Cet article examine les mécanismes, les avantages, les controverses et l’impact potentiel des ordres cachés, offrant aux traders et aux investisseurs une vision claire de cet outil émergent.

Que sont les ordres cachés ?

Les ordres cachés permettent aux traders de passer des ordres d'achat ou de vente sur un DEX perpétré sans révéler leur taille ni leur présence dans le carnet d'ordres public jusqu'à l'exécution de la transaction. Contrairement aux ordres à cours limité traditionnels, visibles et pouvant signaler l'intention d'un trader, les ordres cachés restent invisibles, protégeant ainsi les stratégies des concurrents. Sur les marchés à terme perpétuels, où les traders spéculent sur le prix des actifs sans les détenir et sans date d'expiration, cette confidentialité est essentielle, en particulier pour les grands traders. Les contrats perpétuels, ou « perps », dominent les dérivés cryptographiques, représentant plus de 90 % du volume d'échanges sur certaines plateformes. Leur fort effet de levier et leur volatilité en font des cibles de choix pour le front-running et la chasse aux liquidations, où les concurrents exploitent les ordres visibles pour manipuler les prix.

Les ordres cachés d'Aster fonctionnent au sein du carnet d'ordres principal, contrairement aux dark pools, qui utilisent une infrastructure distincte, ou aux ordres iceberg, qui exposent partiellement les transactions. Cette intégration garantit l'accès à une liquidité importante tout en préservant la confidentialité. Cette fonctionnalité vise à résoudre un problème majeur des plateformes d'échange décentralisées (DEX) : la transparence des carnets d'ordres basés sur la blockchain, qui peut exposer les traders à des manipulations.

Les avantages des commandes cachées

L'implémentation d'Aster offre plusieurs avantages, notamment pour les traders à fort volume. Tout d'abord, les ordres cachés permettent intimité totale, masquant la taille et le prix de l'ordre jusqu'à son exécution. Cela empêche les concurrents d'anticiper des transactions importantes susceptibles de faire bouger les marchés. Par exemple, un trader passant un ordre d'un million de dollars sur des contrats à terme Bitcoin peut éviter de signaler sa position, réduisant ainsi le risque de front-running, où d'autres achètent à l'avance pour faire grimper les prix.

Deuxièmement, les ordres cachés permettent exécution furtive, minimisant ainsi le glissement. Un glissement se produit lorsqu'un ordre important modifie le prix du marché avant son exécution, entraînant des prix plus élevés que prévu. En masquant les ordres, Aster réduit ce risque, notamment sur les marchés cryptographiques volatils où les fluctuations de prix sont fréquentes.

Troisièmement, contrairement aux dark pools, qui fragmentent la liquidité en fonctionnant séparément, les ordres cachés sont intégré au moteur de correspondance principalCela permet aux traders de bénéficier de toute la liquidité de la plateforme, tout en maintenant des spreads acheteur-vendeur serrés. Ces spreads serrés se traduisent par des coûts de transaction réduits, un atout majeur pour les traders particuliers et institutionnels.

Enfin, Hidden Orders propose vitesse supérieure Comparés aux ordres iceberg, qui révèlent des portions de la transaction au fil du temps, laissant une trace visible, la conception d'Aster exécute les transactions rapidement sans révéler l'intention, un avantage crucial sur des marchés en constante évolution.

Controverses autour des ordres cachés

Si les ordres cachés promettent des avantages considérables, ils ne sont pas exempts de controverse. Dans la finance traditionnelle, les ordres cachés et les dark pools ont été critiqués pour leur impact négatif sur la transparence du marché. étude de 2003 Sur Euronext Paris, les ordres masqués, tout en réduisant les coûts d'exécution pour les traders, ont diminué la transparence globale du marché de 44 % du volume d'ordres. Cette opacité peut compliquer l'évaluation de l'offre et de la demande réelles par les acteurs du marché, ce qui peut engendrer des inefficacités.

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Dans le domaine des cryptomonnaies, où la décentralisation privilégie la transparence, les ordres cachés introduisent un paradoxe. Les DEX basés sur la blockchain sont conçus pour enregistrer publiquement toutes les transactions, favorisant ainsi la confiance grâce à leur transparence. En dissimulant les ordres, les plateformes d'échange risquent de s'aliéner les traders qui apprécient cette transparence. Certains affirment que la visibilité des carnets d'ordres permet aux teneurs de marché d'absorber les ordres importants et de stabiliser les prix. Les ordres cachés pourraient perturber cette dynamique et potentiellement accroître la volatilité pour les petits traders ignorant l'existence de positions importantes et cachées.

Une autre préoccupation concerne le risque d'abus. Sur les plateformes d'échange centralisées (CEX), des ordres cachés ont été associés à des pratiques de manipulation, comme l'usurpation d'identité, où des traders passent des ordres importants pour tromper leurs interlocuteurs, puis les annulent. Si la structure décentralisée d'Aster et son exécution basée sur des contrats intelligents réduisent ce risque, il n'en demeure pas moins que des acteurs sophistiqués pourraient exploiter ces ordres cachés pour dissimuler des stratégies de manipulation.

Des questions réglementaires se posent également. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine a adopté une position ferme à l'égard des plateformes de finance décentralisée (DeFi), comme en témoigne sa 2023 gestes Contre Deridex, un DEX frauduleux. La CFTC a soutenu que ces plateformes doivent se conformer à la loi sur les échanges de marchandises, quelle que soit leur nature décentralisée. Les ordres cachés, en réduisant la transparence, pourraient attirer l'attention des autorités réglementaires, notamment dans les juridictions appliquant une surveillance stricte.

Les traders adopteront-ils les ordres cachés ?

L'attrait des ordres cachés dépend du trader. Les traders à fort volume, comme les investisseurs institutionnels ou les baleines, sont susceptibles d'adopter cette fonctionnalité. La possibilité d'exécuter des transactions importantes sans alerter les concurrents répond à un problème récurrent des DEX. Par exemple, CZ a constaté qu'un ordre d'un milliard de dollars sur un DEX pouvait déclencher des attaques de type « front-running » ou « Miner Extractable Value » (MEV), où les mineurs réorganisent les transactions pour réaliser un profit. Les ordres cachés atténuent ces risques et offrent un avantage concurrentiel.

Les traders particuliers, cependant, pourraient se montrer plus prudents. La complexité des ordres cachés (comprendre quand et comment les utiliser) pourrait dissuader les nouveaux venus. Les contrats à terme perpétuels, en général, présentent une courbe d'apprentissage abrupte en raison de mécanismes tels que les taux de financement et les exigences de marge. Les ordres cachés ajoutent un niveau de sophistication supplémentaire, ce qui pourrait limiter leur adoption par les traders moins expérimentés.

D’autres échanges suivront-ils l’exemple ?

Le déploiement rapide des ordres cachés par Aster, seulement 18 jours après la suggestion de CZ, met en évidence la nature compétitive de l' DeFi Espace. CZ a signalé avoir reçu plus de 30 propositions de projets pour des fonctionnalités similaires, témoignant d'un vif intérêt. Des plateformes comme HyperLiquid, GMX et dYdX, qui dominent le marché des DEX perp avec des milliards de transactions quotidiennes, pourraient envisager d'adopter les ordres cachés pour rester compétitives. HyperLiquid, par exemple, offre déjà des frais de gaz nuls et un effet de levier de 50x, mais l'ajout des ordres cachés pourrait renforcer son attrait auprès des traders institutionnels.

La décision d'implémenter les ordres cachés pourrait dépendre de leur performance auprès des premiers utilisateurs comme Aster. Si les traders constatent une diminution du glissement et une meilleure efficacité d'exécution sans perturbations significatives du marché, d'autres DEX suivront probablement. Cependant, si les controverses, telles que la transparence réduite ou les réticences réglementaires, s'intensifient, l'adoption pourrait ralentir. L'augmentation constante du volume d'échanges de DEX à risque suggère un appétit croissant pour les fonctionnalités innovantes, faisant des ordres cachés un atout potentiel.

La route à suivre

Les ordres cachés d'Aster constituent une avancée significative pour répondre aux défis de confidentialité du trading décentralisé. En offrant une confidentialité totale, une exécution furtive, une liquidité intégrée et une vitesse supérieure, ils répondent aux besoins des traders à fort volume sur des marchés perp volatils. Cependant, le compromis en termes de transparence et de contrôle réglementaire potentiel ne peut être ignoré. Les traders doivent peser ces facteurs par rapport aux avantages, tandis que les plateformes d'échange surveillent l'expérience d'Aster pour évaluer sa viabilité.

Pour l'instant, les ordres cachés constituent une expérience audacieuse visant à concilier confidentialité et efficacité. Leur potentiel révolutionnaire dépend de leur capacité à générer une valeur constante sans compromettre la transparence qui caractérise la DeFi. À mesure que le marché des cryptomonnaies évolue, l'innovation d'Aster pourrait établir une nouvelle norme, ou susciter un débat plus large sur le rôle du secret dans la finance décentralisée.