Peter Schiff vient de qualifier la stratégie Bitcoin de Saylor de pyramide, a-t-il raison ?

Peter Schiff, le vétéran Bitcoin critique et défenseur de l'or, a averti Cette société, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, gère ce qu'il appelle une « pyramide Bitcoin » soutenue par son instrument boursier privilégié STRC, qui verse actuellement un rendement annuel de 11.5 %. 

Schiff soutient que cette structure pourrait à terme contraindre le fondateur de Strategy, Michael Saylor, soit à suspendre le versement de dividendes, soit à vendre des bitcoins pour honorer ses obligations, ce qui constituerait la première vente forcée de bitcoins de l'histoire de l'entreprise.

Qu'est-ce que STRC et comment ça fonctionne ?

STRCLes actions STRC (Stretch Preferred Stocks), également appelées Stretch Preferred Stocks, sont une catégorie d'actions émises par Strategy qui fonctionne différemment des actions ordinaires MSTR. Alors que le cours des actions MSTR fluctue en fonction du prix du Bitcoin, celui des actions STRC est fixe et se négocie à 100 $ par action. Strategy et ses économistes présentent cette stabilité comme un atout pour les fonds institutionnels prudents qui, bien qu'empêchés de détenir directement des cryptomonnaies, peuvent investir dans des instruments financiers structurés.

Pour maintenir le prix plancher de 100 $ en période de repli des marchés, Strategy doit augmenter le rendement offert aux détenteurs de STRC. En mars 2026, ce rendement s'établit à 11.5 % par an. Les détenteurs de STRC sont prioritaires sur les paiements. Strategy est tenue de verser des dividendes mensuels en dollars américains aux détenteurs de STRC avant tout versement aux actionnaires ordinaires.

Pour ceux qui connaissent moins ce terme, les actions privilégiées se situent entre les obligations et les actions ordinaires dans la structure du capital d'une entreprise. Les actionnaires privilégiés ont un droit de regard plus important sur les actifs et les revenus de l'entreprise que les actionnaires ordinaires, mais moins important que les obligataires.

Quel est exactement l'argument de Schiff ?

Schiff a exposé directement son inquiétude sur X : 

« La pyramide Bitcoin est soutenue par $MSTR, qui verse un rendement de 11.5 % sur $STRC pour continuer à acheter. Plus les actions STRC sont vendues, plus Strategy consomme de liquidités. Une fois ces liquidités épuisées, Saylor devra choisir entre suspendre le versement du dividende ou vendre des Bitcoins pour le payer. »

Son raisonnement suit une chaîne :

• Strategy émet des actions STRC pour lever des fonds.
• Cet argent sert à acheter plus de Bitcoin.
• Les détenteurs de STRC doivent recevoir un rendement annuel de 11.5 % en dollars chaque mois.
• À mesure que le nombre d'émissions de STRC augmente, le coût en dollars de ces paiements mensuels augmente également.
• Si le prix du Bitcoin chute et que la demande de STRC diminue, les liquidités nécessaires pour financer ces paiements finiront par s'épuiser.
• À ce stade, Saylor se trouve face à un choix : soit ne pas verser le dividende, soit liquider ses avoirs en Bitcoin.

Lorsqu'un autre utilisateur de X a fait remarquer que la fortune de Saylor dépassait largement celle de Schiff, ce dernier a reconnu l'écart mais en a contesté l'ampleur, l'estimant plus proche de dix fois que de cinquante. Il a ajouté : 

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« Le fait que sa fortune soit plus élevée n'invalide pas mon argument. »

L'argument contraire : effondrement des primes, et non épuisement des liquidités

L'interprétation de Schiff ne fait pas l'unanimité. Rob Gittins, utilisateur de X présenté une critique plus précise sur le plan technique de l'analyse de Schiff, arguant que le mécanisme réel est différent de celui décrit par Schiff.

Gittins a expliqué que STRC verse des dividendes grâce au produit de l'émission de nouvelles actions, et non grâce à une réserve de trésorerie fixe ou à l'appréciation du Bitcoin. La pérennité de ce modèle repose sur la capacité des nouveaux investisseurs à continuer d'acheter des actions STRC, ce qui dépend de la valorisation du titre Strategy par rapport à sa valeur liquidative (VL). La VL, dans ce contexte, désigne la valeur par action des avoirs en Bitcoin de Strategy après prise en compte des passifs.

Si le cours du Bitcoin chute suffisamment pour que le MSTR se négocie avec une décote par rapport à sa valeur liquidative, l'émission de nouveaux STRC devient économiquement non viable, la prime s'effondre et Strategy ne peut plus lever de nouveaux fonds par le biais de cet instrument. Gittins a conclu : 

« Saylor détiendrait alors des bitcoins existants sans aucun mécanisme pour en ajouter, et ne serait pas contraint de vendre. La structure ne parvient pas à se développer avant de disparaître. »

Schiff n'y croyait pas. Il a répondu : « En gros, Saylor met en place un système de Ponzi pour soutenir une pyramide. »

Schiff a-t-il des arguments plus larges en faveur d'une position baissière sur le Bitcoin ?

L'avertissement du STRC n'est pas la seule attaque récente de Schiff contre Bitcoin. Dans un autre article publié sur X, il prédit Il a déclaré qu'une cassure sous les 50 000 $ entraînerait probablement une chute du Bitcoin jusqu'à 20 000 $, ce qui représenterait une baisse de 84 % par rapport à son record historique de 126 000 $ atteint en octobre 2025. « Vendez vos Bitcoins maintenant ! » a-t-il écrit.

Schiff a reconnu que le Bitcoin avait déjà connu des krachs similaires, mais a affirmé que cette fois-ci les conditions étaient plus dangereuses, citant un effet de levier plus élevé dans le système, une plus grande participation institutionnelle et une capitalisation boursière globale beaucoup plus importante que lors des cycles précédents.

Interrogé sur les fondements techniques de son objectif de 20 000 $, Schiff a refusé de fournir une analyse détaillée et a plutôt évoqué ce qu’il perçoit comme un comportement récurrent chez les partisans du Bitcoin : 

« À chaque fois que le Bitcoin atteint un nouveau sommet, ses partisans prétendent que ce type de volatilité appartient au passé. Puis, après le krach, ils affirment que c'est le fonctionnement normal du Bitcoin. La volatilité est une caractéristique, pas un défaut. »

Schiff a également soutenu que le Bitcoin ne convient pas comme actif de réserve pour les banques centrales, arguant que sa volatilité déstabiliserait tout portefeuille souverain important. Il a exprimé son scepticisme quant à la pérennité de la demande institutionnelle et a suggéré que l'intérêt des investisseurs professionnels pour le Bitcoin pourrait s'estomper en cas de forte baisse des prix.

Conclusion

L'avertissement de Schiff concernant les pyramides de Ponzi porte sur le fonctionnement des STRC, des actions privilégiées versant un dividende annuel de 11.5 % et utilisées par Strategy pour financer ses achats de Bitcoin. Le débat entre Schiff et Gittins révèle un désaccord réel quant au scénario le plus probable : l'épuisement des liquidités dû à l'accumulation des dividendes, ou l'effondrement de la prime rendant toute nouvelle émission de STRC non rentable. Ces deux scénarios reposent sur la même condition initiale : une chute durable du prix du Bitcoin, que Schiff a par ailleurs prédit pouvoir atteindre un plancher de 20 000 $.

Ressources

1. Peter Schiff sur XArticles (février 2026 - mars 2026)

2. Site web du STRCÀ propos de STRC

3. Rapport de BenzingaPeter Schiff affirme qu'il est « fort probable » que le Bitcoin chute « au moins » à 20 000 $ : « Je sais que le BTC l'a déjà fait, mais… »