La SEC et la CFTC publient des orientations conjointes sur les cryptomonnaies : quelles conséquences pour le secteur ?

La SEC et la CFTC ont conjointement a émis une interprétation historique clarifiant la manière dont les lois fédérales sur les valeurs mobilières s'appliquent aux crypto-actifs, établissant officiellement quatre catégories d'actifs numériques et confirmant que la plupart des jetons cryptographiques ne sont pas des valeurs mobilières.

Après plus d'une décennie d'ambiguïté juridique, les autorités de régulation américaines ont clarifié le traitement des crypto-actifs au regard du droit fédéral. L'interprétation conjointe, approuvée par la Commission et qui sera publiée au Journal officiel (Federal Register), constitue l'une des tentatives les plus détaillées à ce jour pour déterminer quelle agence est compétente pour quel type d'actif numérique.

Qu'ont réellement annoncé la SEC et la CFTC ?

La Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ont publié mardi une interprétation conjointe qui traite de la manière dont la loi fédérale existante s'applique aux crypto-actifs et aux transactions qui les impliquent.

Le président de la SEC, Paul S. Atkins, a déclaré : 

« Après plus d'une décennie d'incertitude, cette interprétation permettra aux acteurs du marché de comprendre clairement comment la Commission traite les crypto-actifs au regard de la législation fédérale sur les valeurs mobilières. C'est précisément le rôle des organismes de réglementation : définir des lignes claires et des termes explicites. »

Le l'orientation Il accomplit plusieurs tâches essentielles :

• Introduit une taxonomie formelle des jetons comportant cinq catégories : matières premières numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins et titres numériques.
• Explique comment un actif crypto non financier peut entrer dans une classification de contrat d'investissement, et également en sortir.
• Aborde le traitement réglementaire de des aéroplanes, minage de protocoles, staking de protocoles et encapsulation de jetons

Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a ajouté que cette décision témoigne d'un « engagement commun à élaborer une réglementation harmonisée et applicable ». Pendant des années, les entreprises opérant sur le marché américain des cryptomonnaies devaient deviner si un jeton donné relevait de la compétence de la SEC ou de la CFTC. Cette ambiguïté est désormais levée, du moins en partie.

Les quatre catégories de cryptomonnaies qui ne sont pas des titres financiers

L'un des aspects les plus importants de cette interprétation est la confirmation explicite que la plupart des crypto-actifs ne sont pas considérés comme des valeurs mobilières au sens du droit fédéral.

La SEC a défini quatre catégories d'actifs crypto qui ne sont pas soumises à la réglementation des valeurs mobilières :

1. Biens numériques Cela inclut des actifs traditionnels comme Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), Gauche (GAUCHE), XRP, Dogecoin (DOGE), Avalanches (AVAX), Appartements (APT), Bitcoin Cash (BCH), Hedera (HBAR), Algorand (ALGO), Litecoin (LTC), Polkadot (DOT), Shiba Inu (SHIB), Stellar (XLM), Tezos (XTZ) et Maillon de chaîne (LINK)Cela représente 16 actifs nommément désignés et confirmés comme étant des matières premières numériques, ce qui signifie qu'ils ne sont pas des valeurs mobilières et ne sont pas soumis aux exigences d'enregistrement de la SEC.

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2. Objets de collection numériques Cela concerne les jetons non fongibles (NFT) et les memecoins. Un memecoin est un jeton crypto dont la valeur repose principalement sur le sentiment de la communauté et la culture internet, plutôt que sur une technologie ou une utilité sous-jacente. Leur classification en tant qu'objets de collection plutôt que titres financiers fait l'objet de débats depuis longtemps.

3. Outils numériques Cette catégorie comprend les jetons utilitaires et les actifs tels que les domaines ENS (Ethereum Name Service), qui fonctionnent davantage comme des outils logiciels ou des services de nommage que comme des produits d'investissement.

4. Paiement en stablecoins Les stablecoins conformes à la loi GENIUS appartiennent à cette catégorie. Ce sont des jetons indexés sur un actif stable, généralement le dollar américain, et utilisés principalement pour les paiements plutôt que pour la spéculation.

Il ne reste qu'une seule catégorie en vertu du droit des valeurs mobilières : les titres traditionnels tokenisés, c'est-à-dire les tokens qui représentent des instruments financiers classiques comme les actions ou les obligations.

Quel impact cela a-t-il sur le staking, le minage et les airdrops ?

Les activités liées aux cryptomonnaies, telles que le staking, le minage, les airdrops et le token wrapping, évoluent depuis longtemps dans une zone grise réglementaire. La nouvelle interprétation tente de les encadrer, sans pour autant imposer une solution unique.

Jalonnement et minage

Le staking de protocole (blocage de jetons pour contribuer à la validation d'un réseau blockchain) et le minage de protocole (utilisation de la puissance de calcul pour vérifier les transactions et obtenir de nouveaux jetons) sont tous deux abordés dans les recommandations. Le facteur déterminant est la présence ou non d'un contrat d'investissement. Le staking de jetons effectué par un utilisateur de manière indépendante via son propre portefeuille est traité différemment de la participation à un pool de staking géré par un tiers qui promet des rendements.

Airdrops

Un airdrop consiste en la distribution de jetons directement à des adresses de portefeuilles électroniques par un projet, souvent gratuitement. Les directives précisent que le traitement juridique d'un airdrop au regard du droit des valeurs mobilières dépend de la nature du jeton distribué et de la structure de la distribution.

Encapsulation de jetons

« Wrapper » un token signifie le convertir en une version compatible avec une autre blockchain. Par exemple, Wrapped Bitcoin (WBTC) est un token ERC-20 sur Ethereum qui représente le Bitcoin. Cette explication précise que le fait d'encapsuler un actif crypto non financier ne le transforme pas automatiquement en titre financier.

Est-ce la fin de l'incertitude réglementaire concernant les cryptomonnaies aux États-Unis ?

Pas entièrement. Cette interprétation constitue un progrès significatif, mais elle ne résout pas toutes les questions en suspens concernant la réglementation américaine des cryptomonnaies.

La SEC travaille toujours à l'élaboration d'une réglementation distincte relative aux offres d'actifs cryptographiques, qui pourrait préciser les modalités d'émission et de négociation des jetons. Le Congrès débat également d'une législation plus large sur la structure du marché, qui répartirait plus formellement les pouvoirs entre la SEC et la CFTC.

Ces directives établissent un cadre de travail que les deux agences s'engagent à appliquer de manière cohérente. Elles reconnaissent également ce que le président de la SEC, John Atkins, a qualifié de réalité que l'administration précédente « refusait de reconnaître » : la plupart des crypto-actifs ne sont pas des valeurs mobilières. Atkins a même fait remarquer, mi-sérieux mi-plaisantant, que la SEC n'est plus « le Comité des valeurs mobilières et de tout ce qui existe sous le soleil ».

Ce que l'affaire Coinbase nous apprend sur l'importance de ce sujet

L'histoire de Coinbase et de la SEC illustre à quel point le manque de clarté antérieur a été préjudiciable. En 2022, Coinbase déposé La bourse a déposé une requête formelle auprès de la SEC afin d'obtenir des règles claires. Après neuf mois de silence, elle a déposé un recours en mandamus en avril 2023, demandant essentiellement à l'agence une réponse par oui ou par non.

La SEC dénié la pétition de décembre 2023. L'ancien président Gary Gensler a soutenu que les lois existantes couvraient déjà les cryptomonnaies et que l'agence avait le pouvoir discrétionnaire de fixer ses propres priorités.

Paul Grewal, directeur juridique de Coinbase, a réagi aux nouvelles directives conjointes concernant X en écrivant : « Mon moi de 2023 n’aurait jamais imaginé que mon moi de 2126 verrait une telle chose, et encore moins mon moi de 2026. La guérison se poursuit. »

Comment fonctionne un contrat d'investissement en cryptomonnaies ?

Un contrat d'investissement est défini selon le test de Howey, une norme juridique issue d'un arrêt de la Cour suprême des États-Unis de 1946. Une transaction constitue un contrat d'investissement si elle implique un investissement de fonds dans une entreprise commune, avec l'espoir de réaliser des bénéfices grâce aux efforts d'autrui.

Historiquement, la SEC s'est appuyée sur ce critère pour affirmer que de nombreuses ventes de jetons sont considérées comme des offres de titres. La nouvelle interprétation introduit la notion que cette classification peut évoluer. Un jeton peut être initialement vendu dans le cadre d'une offre de titres (comme une ICO ou une prévente de jetons), mais à mesure que le réseau sous-jacent se décentralise et que la valeur du jeton ne dépend plus d'une équipe centrale, il peut sortir de cette catégorie.

Ce concept de statut dynamique des contrats d'investissement est nouveau dans les directives réglementaires officielles et a des implications importantes pour les émetteurs de jetons et les premiers investisseurs.

Conclusion

L'interprétation conjointe de la SEC et de la CFTC établit une taxonomie des jetons en cinq catégories, désigne 16 crypto-actifs comme des matières premières numériques et clarifie le traitement réglementaire du staking, du minage, des airdrops et du wrapper. Elle ne résout pas toutes les questions en suspens concernant la législation américaine sur les cryptomonnaies, mais elle offre aux acteurs du marché un cadre défini dans lequel ils peuvent s'appuyer pendant que le Congrès poursuit l'élaboration d'une législation plus large.

Ressources

1. Communiqué de presse de la SEC américaineLa SEC clarifie l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières aux crypto-actifs

2. Communiqué de presse de la CFTCLa CFTC se joint à la SEC pour clarifier l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières aux crypto-actifs

3. Pétition de Coinbase de 2022Pétition pour l'élaboration d'une réglementation – Règlementation sur les titres d'actifs numériques

4. Rapport de Reuters 1La SEC américaine rejette les nouvelles règles sur les cryptomonnaies ; Coinbase demande à la justice de réexaminer la question.

5. Rapport de Reuters 2Mise à jour : Coinbase dépose une requête en mandamus pour contraindre la SEC à rédiger une réglementation sur les cryptomonnaies.