Qu’est-ce que la loi Clarity Act ?

Depuis plus d'une décennie, les actifs numériques évoluent dans une zone grise juridique aux États-Unis. Nombre d'investisseurs, de développeurs et d'institutions financières ignorent encore comment les crypto-actifs sont réglementés et quelle agence fédérale est compétente.

Deux régulateurs, les US Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC)Ces deux instances ont revendiqué leur autorité sur certains segments du marché des cryptomonnaies. Leurs interprétations parfois contradictoires, souvent fondées sur des mesures coercitives plutôt que sur de nouvelles réglementations, ont donné lieu à ce que les acteurs du marché appellent une « réglementation par la contrainte ».

La loi de 2025 sur la clarté du marché des actifs numériques, communément appelée Loi CLARITYElle vise à lever cette incertitude. Elle a pour objectif de définir quels actifs numériques sont des valeurs mobilières, lesquels sont des matières premières et comment chacun devrait être réglementé.

Cette semaine, le Sénat se prépare à un vote de procédure crucial sur le projet de loi. Ses partisans le présentent comme un cadre global pour la structure des marchés. Ses détracteurs s'interrogent sur sa capacité à protéger suffisamment les investisseurs et sur les ressources dont dispose la CFTC pour superviser l'expansion des marchés.

Pour comprendre la loi CLARITY, il faut se mettre dans le contexte : comment la réglementation américaine sur les cryptomonnaies s’est développée, ce que le projet de loi change et quels risques subsistent.

Quel problème la loi CLARITY tente-t-elle de résoudre ?

Surveillance fragmentée

Depuis l'émergence du Bitcoin et d'autres actifs basés sur la blockchain, les autorités fédérales s'appuient sur des lois datant de plusieurs décennies. La SEC soutient que la plupart des offres de jetons sont considérées comme des valeurs mobilières au regard de la jurisprudence de la Cour suprême de 1946, connue sous le nom de test de Howey. La CFTC, quant à elle, traite certains jetons décentralisés comme des matières premières, notamment sur les marchés dérivés.

Sous la présidence de Gary Gensler, la SEC a intenté des dizaines de poursuites contre des émetteurs de jetons, des plateformes d'échange et des intermédiaires. Elle a toutefois refusé d'établir une réglementation spécifique aux actifs numériques. La CFTC, quant à elle, a mis en garde contre les lacunes de la surveillance du marché au comptant, son autorité en vertu du Commodity Exchange Act couvrant principalement la lutte contre la fraude et la manipulation sur ces marchés.

Résultat : des classifications incohérentes, une incertitude quant aux obligations de conformité et une réticence des institutions financières traditionnelles à participer.

Réponse législative

Le Congrès a réagi en proposant plusieurs mesures. En juillet 2025, les législateurs ont adopté la loi de 2025 sur l'orientation et l'établissement de l'innovation nationale pour les stablecoins américains, communément appelée loi sur l'orientation et l'établissement de l'innovation nationale pour les stablecoins américains. Loi américaine sur les stablecoins de 2025 (GENIUS Act), qui traitait de l'émission de stablecoins.

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La loi CLARITY va au-delà des stablecoins pour définir la structure du marché plus large des actifs numériques.

Comment la loi CLARITY classe-t-elle les actifs numériques ?

Au cœur de la loi CLARITY se trouve un cadre de classification en trois parties :

1. Biens numériques

Un actif numérique est un actif numérique intrinsèquement lié à un système blockchain, dont la valeur découle des fonctionnalités du réseau. Cela inclut les actifs utilisés pour les paiements, la gouvernance, la validation ou l'accès aux services.

La définition exclut les valeurs mobilières, les produits dérivés et Stablecoins.

En vertu de la loi :

• La CFTC détient la compétence exclusive en matière de lutte contre la fraude et la manipulation des matières premières numériques, y compris les marchés au comptant.
• Les plateformes d'échange et les courtiers négociant des matières premières numériques doivent s'enregistrer auprès de la CFTC.
• Les plateformes doivent respecter les normes de cotation, les exigences en matière d'adéquation des fonds propres, les normes de surveillance des transactions et la ségrégation des fonds des clients.

Les plateformes d'échange de matières premières numériques doivent également veiller à ce que les émetteurs respectent leurs obligations de divulgation, notamment la publication du code source, de l'historique des transactions et des données économiques relatives aux actifs numériques.

2. Actifs des contrats d'investissement

Un actif de contrat d'investissement est un produit numérique vendu dans le cadre d'un contrat d'investissement destiné à lever des capitaux. À ce stade, le jeton est considéré comme un titre financier et relève de la compétence de la SEC.

Les points clés comprennent:

• La surveillance de la SEC s'applique lors de l'émission.
• Les émetteurs doivent fournir des informations et se conformer aux restrictions de revente.
• Ce statut est temporaire.

Dès qu'un actif est vendu sur les marchés secondaires par une personne autre que l'émetteur ou son mandataire, il devient un produit numérique. À ce stade, la surveillance est transférée à la CFTC.

La loi établit également un processus de certification de « maturité ». Un système blockchain est considéré comme mature si :

• Il est fonctionnel pour les transactions ou la gouvernance.
• Son code est open-source.
• Elle fonctionne selon des règles transparentes.
• Aucune entité ne contrôle 20 % ou plus des jetons.

Ce concept de maturité fonctionne de manière similaire aux restrictions de blocage dans les offres de titres traditionnelles.

3. Stablecoins de paiement autorisés

Les stablecoins de paiement autorisés doivent :

• Être conçu pour le paiement ou le règlement.
• Être libellé en monnaie nationale.
• Être émis par des entités réglementées.
• Inclure une obligation de rachat à une valeur monétaire fixe.

Les émetteurs sont supervisés par les autorités de réglementation bancaire. Toutefois, la SEC et la CFTC conservent toutes deux un pouvoir de lutte contre la fraude sur les transactions effectuées sur les plateformes réglementées.

Comment le projet de loi aborde-t-il la question des intermédiaires ?

La loi CLARITY impose des exigences d'enregistrement et de fonctionnement aux bourses, aux courtiers et autres intermédiaires.

Les entités réglementées par la CFTC doivent :

• Séparer les fonds des clients.
• Utilisez des dépositaires d'actifs numériques qualifiés.
• Maintenir des systèmes de gestion des capitaux et des risques.
• Adhérez à une association de courtage à terme enregistrée.
• Limiter les conflits d'intérêts.

La participation des clients au staking ou aux services blockchain doit être volontaire.

Ajustements de la SEC

La SEC doit moderniser ses règles de tenue de registres afin d'autoriser les livres et registres basés sur la blockchain. La loi empêche la SEC d'exclure les plateformes de négociation des exemptions au seul motif qu'elles proposent des actifs numériques.

Les matières premières numériques sont classées comme « valeurs mobilières couvertes », ce qui a pour effet de prévaloir sur certaines lois fédérales étatiques.

La loi CLARITY protège-t-elle les développeurs de logiciels et l'auto-gestion des données ?

Oui. Le projet de loi stipule explicitement que les développeurs qui publient ou maintiennent du code sans contrôler les fonds des clients ne sont pas considérés comme des intermédiaires financiers.

Certaines activités de finance décentralisée (DeFi) sont exemptées des exigences d'enregistrement si les participants :

• Valider les transactions.
• Fournir des travaux de calcul.
• Développer des protocoles ou des portefeuilles de trading.
• Fournir des interfaces utilisateur.

Toutefois, la lutte contre la fraude et la manipulation reste applicable.

La loi préserve également le droit à l'autogestion des actifs numériques.

Qu’en est-il de la lutte contre le blanchiment d’argent et de la sécurité nationale ?

La législation comprend des exigences renforcées en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme pour les intermédiaires d'actifs numériques : 

• Applique les exigences de la loi sur le secret bancaire.
• Renforce le respect des sanctions.
• Autorise le département du Trésor à traiter les activités étrangères à haut risque.

Ses partisans le décrivent comme le cadre de lutte contre le financement illicite le plus solide jamais envisagé pour les actifs numériques.

Qu’est-ce que la nouvelle exemption pour levée de capitaux ?

La loi introduit une exemption à la loi sur les valeurs mobilières pour les offres de jetons si :

• Le chiffre d'affaires cumulé ne dépasse pas 75 millions de dollars sur 12 mois.
• Aucun acheteur n'acquiert plus de 10 % de l'offre totale lors d'une seule offre.
• L'émetteur est une société de droit américain.

Les émetteurs doivent fournir des informations détaillées avant l'offre et des mises à jour semestrielles jusqu'à la certification de maturité de la blockchain.

Cette structure vise à équilibrer la formation de capital et la protection des investisseurs.

Quelles sont les principales critiques ?

Les critiques soulèvent plusieurs préoccupations :

Arbitrage réglementaire

Étant donné que les jetons passent du statut de titres financiers à celui de matières premières après leur émission, les émetteurs peuvent tenter de structurer leurs offres de manière à minimiser la surveillance de la SEC.

Capacité de la CFTC

La CFTC réglemente traditionnellement les marchés dérivés. Son expérience en matière de supervision à grande échelle des marchés au comptant destinés aux particuliers est limitée. L'élargissement de son mandat nécessiterait un renforcement de ses financements et de ses effectifs.

Protection des investisseurs

Certains experts estiment qu'un allègement du contrôle de la SEC après l'émission des titres pourrait affaiblir la protection des investisseurs. D'autres font valoir que des termes clés demeurent imprécis, ce qui risque d'entraîner des litiges continus.

En quoi la version du Sénat diffère-t-elle ?

La Chambre des représentants a adopté la loi CLARITY en juillet 2025, lors de la « Semaine de la crypto », avec le soutien des deux partis.

La commission bancaire du Sénat a par la suite présenté la loi sur l'innovation financière responsable (RFIA), qui met l'accent sur l'autorité de la SEC et introduit le concept d'« actifs accessoires ». La version du Sénat charge la SEC d'élaborer le règlement DA et de clarifier la définition de « contrat d'investissement ».

La voie à suivre passe probablement par une réconciliation entre les cadres de la Chambre et du Sénat.

Le président de la commission bancaire du Sénat, Tim Scott, a déclaré que les législateurs visaient à finaliser la législation sur la structure du marché d'ici le 30 septembre 2025.

Que signifie la loi CLARITY pour l'industrie des cryptomonnaies ?

Si elle était adoptée, la loi aurait pour effet de :

• Remplacer la surveillance fragmentée par des classifications légales.
• Transférer une grande partie de la supervision du marché au comptant à la CFTC.
• Définir des procédures d'émission de jetons.
• Clarifier le traitement des titres de garde et la comptabilisation au bilan.
• Encourager la participation institutionnelle grâce à une réglementation claire.

Les institutions financières traditionnelles pourraient tirer profit de règles de conservation des titres clarifiées et d'une réduction des ambiguïtés comptables. Les promoteurs immobiliers bénéficieraient de normes de conformité définies. Les plateformes d'échange seraient soumises à des exigences plus strictes en matière de capital et de surveillance.

L'impact final de ce projet de loi dépendra des modifications finales apportées par le Sénat et du financement de sa mise en œuvre.

Conclusion

La loi CLARITY représente la tentative la plus détaillée du Congrès pour définir la réglementation fédérale des cryptomonnaies. Elle établit des classifications d'actifs, redistribue les compétences entre la SEC et la CFTC, impose des obligations d'enregistrement aux intermédiaires, renforce les normes de lutte contre le blanchiment d'argent et clarifie les règles de conservation.

Les partisans du projet de loi affirment que des définitions légales claires réduisent le recours à une réglementation axée sur la répression. Les détracteurs s'interrogent sur la suffisance des protections offertes aux investisseurs et des ressources allouées aux agences. Les délibérations du Sénat détermineront si le texte final se rapproche davantage du cadre proposé par la Chambre des représentants ou s'il adopte un modèle révisé.

Ce qui demeure constant, c'est l'objectif du projet de loi : remplacer l'ambiguïté réglementaire par un cadre fédéral défini régissant les marchés des actifs numériques aux États-Unis.

Références

• Texte du projet de loi du CongrèsLoi de 2025 sur la clarté du marché des actifs numériques (HR 3633)
• Projet de discussion du Comité bancaire du SénatLoi sur l'innovation financière responsable de 2025
• Arnold & Porter: Clarification de la loi CLARITY 
• Commission des banques, du logement et des affaires urbaines du Sénat des États-UnisMythes et réalités concernant la loi Clarity Act